发布日期：2025-11-13 13:40    点击次数：59

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      出品：新浪财经上市公司盘问院

      作家：喜乐

      继2024年四季度先后登陆好意思股、2025年10月同步赢得港股上市备案后，中国L4级自动驾驶领域的两大头部企业小马智行与文远知行，终于在10月28日迎来成本商场的正面对决——两家公司同日运行世界招股，均蓄意于11月4日订价、11月6日清雅登陆香港聚积交往所。

      这场从好意思股蔓延至港股的成本角逐，不仅是两家企业交易化过程的重要节点，更折射出自动驾驶行业在高研发插足、交易化攻坚阶段的成本遴选与商场分歧。从刊行结构、募资鸿沟到投资者气势、上市旅途，二者的互异化布局了了可见，而同期密集的IPO技俩、投资者的严慎作风以及潜在的商场风险，更让这场“港股Robotaxi第一股”的争夺充满变数。

      小马智行募资鸿沟或为文远知行的三倍 烧钱款式下募资差距左右研发深度

      算作高度依赖资金驱动的自动驾驶行业，募资鸿沟径直决定企业时间迭代与商场拓展的底气。小马智行本次基础刊行股数约为4196万股，若全额诈欺发售量转机权及逾额配售遴选权，刊行股数将增至5549万股；最高发售价设定为180港元/股，较最新好意思股收盘价19.76好意思元/ADR溢价约17.2%。以最新好意思股收盘价为基准测算，其基础刊行鸿沟约64亿港元，全额诈欺各项遴选权后募资鸿沟最高可达85亿港元。值得关注的是，小马智行本次仅刊行证监会批准股数的不到50%，还非常安排发售量转机权，这一弹性假想既为支吾商场反映预留空间，也能收敛股权稀释幅度，兼顾融资需求与创举东说念主收敛权。

      文远知行遴选顶着证监会批准股份数目顶格刊行，基础刊行股数约8825万股，全额诈欺逾额配售遴选权后刊行股数将打破1亿股；最高发售价35港元/股，较最新好意思股收盘价10.60好意思元/ADR溢价高达27.5%，基础刊行鸿沟约24亿港元，最高募资额仅28亿港元。这意味着，即便全额诈欺各项遴选权，文远知行的最高募资鸿沟也不足小马智行的三分之一，近3倍的募资差距在“烧钱换进展”的行业阶段尤为重要。

      对自动驾驶企业而言，募资体量险些等同于研发与交易化的“弹药储备”。面前世界自动驾驶行业仍处于时间优化与场景落地的攻坚期，L4级时间迭代、车队鸿沟蔓延、国际合规布局均需多数资金撑握。小马智行凭借更大募资体量，有望在研发插足、车队扩容及与主机厂配合量产中赢得更充足保险；而文远知行有限的募资鸿沟或收敛其短期蔓延速率，需更精确分拨资金聚焦中枢商场与上风业务。

      小马智行获1.2亿好意思元基石投资含一家长线基金 文远知行未树立基石

      若说募资鸿沟是企业的“融资诉求”，那基石投资者气势就是机组成本对企业价值的“招供度背书”。在两家公司同步张开商场摸底、争夺潜在投资者的布景下，基石参与情况的反差相等卓著。小马智行最终引入5家基石投资者，统共投资金额达1.2亿好意思元，占基础刊行鸿沟的14.5%，其中Eastspring为唯独外资长线基金，其余4家为Ghisallo、Athos、Hel Ved、Ocean Arete等多计谋基金。尽管相较于禾赛科技（基石投资占比24%，含高瓴、Grab等）仍有差距，但在自动驾驶行业遍及未盈利的布景下，1.2亿好意思元的基石快乐已充分体现机构对其业务进展与后劲的招供。 

      与之相背，文远知行本次招股未树立任何基石投资者，这一荒僻安排激励商场无为猜思。从行业竞争视角看，在两家公司同步向机构推介时，成本明白更倾向小马智行；而文远知行未能诱导基石，或与其好意思股进展疲软、交易化过程不足预期联系——适度招股运行前，其好意思股市值仅33亿好意思元，较IPO刊行价下落32%，而小马智行股价较刊行价高涨52%，市值达70亿好意思元，二者市值差距握续拉大，进一步影响机构投资决议。对文远知行而言，毁灭基石或为无奈之举：虽未在机构资源争夺中占优，但为霸占“港股Robotaxi第一股”时期窗口仍遴选同日招股。不外“首个上市”头衔并非长久上风，企业中枢竞争力终究取决于时间落地与盈利才智，枯竭基石撑握的股价翌日或靠近更大波动压力。

      文远知行因未振作传统上市收入条款遴选18C上市

      两家公司的上市旅途遴选，进一步揭示其业务近况与成本叙事的互异。文远知行2024年营业收入约合3.9亿港元，未达到港股传统上市5亿港元的收初学槛，因此遴选通过18C“特专科技”通说念上市，成为2025年第二单18C上市技俩；而小马智行2024年营收达5.8亿港元，振作传统上市圭臬，无需依赖18C通说念。

       港交所18C措施专为高研发、未盈利特专科技企业假想，中枢特征之一是条款IPO中至少50%股份由孤立机构投资者认购。这对文远知行是机遇亦然挑战：机遇在于无需为振作盈利条款转机业务节律，可专注研发与交易化；挑战则是需证明宽裕机构认购以达标，而从其未设基石的情况看，机构需求或更多依赖好意思股现存股东及短期计谋型基金，为IPO激动增添不细目性。

      锁按时安排上，两家公司也按需转机：小马智行基石投资者需驯顺6个月锁定快乐，助力踏实上市初期股价；文远知行虽无基石，但创举东说念主韩旭博士签署自觉锁定契约，快乐翌日三年不减握，以此弥补信心缺口，向商场传递长久看好信号。

      最高发售价均较好意思股市价溢价约20% 重迭港股IPO密集运行或影响散户温雅

在刊行订价计谋上，两家公司的安排均激励商场争议。不同于中概股回港频繁赐与折让的通例，小马智行与文远知行均树立高于好意思股收盘价的最高发售价，折柳溢价17.2%和27.5%。尽管商场觉得最高发售价更多是“祯祥数字”，最终订价或凭证好意思股收盘价折让，但远超市价的树立仍被质疑枯竭由衷。

对散户投资者而言，溢价刊行为直减弱打新诱导力。港股打新的中枢逻辑是依赖IPO折让的“安全垫”，而两家企业不仅无折让还设溢价，意味着散户需承担更高成本与风险，资金使用成果也受影响。参考禾赛科技案例——仅1.6%隐微折让，上市后股价破发15%，这一前车之鉴让散户对本次打新更严慎。

重迭同期港股IPO密集运行的环境，散户温雅更显不足。自10月20日起，港股已有11单IPO运行，其中三一重工、赛力斯等募资超百亿港元，且赛力斯扣头超20%，安全垫权贵高于两家自动驾驶公司，当然成为散户优选。社媒平台上，不少散户共享的计谋高慢，更倾向投向扣头大、中签率高、安全垫足的技俩，对枯竭折让且行业风险高的小马智行与文远知行兴致寥寥。

      机构投资者作风相通严慎。临频年底，机构更倾向锁定收益、躲闪高风险技俩，对未盈利、研发插足大的自动驾驶行业尤为审慎，更偏好业务明确、估值合理的标的。小马智行虽有基石加握，但机构认购热度或受行业属性收敛；文远知行枯竭基石撑握，能否达到18C条款的50%孤立机构握股比例，仍待商场磨练。

      小马智行遭作念空机构指控之后又遭同业炮轰 2025年全年级迹或被反超

      本年7月，好意思国作念空机构灰熊盘问发布阐述，指控那时间与安全收敛不足、运营成果低下、财务景况恶化且估值分歧理；尽管小马智行已回话，但负面影响仍未湮灭，投资者对那时间与财务数据的质疑握续存在。更值得关注的是，本次港股IPO路演时间，小马智行还遭文远知行CFO及百度IRD公开炮轰，被指乱骂竞争敌手，这一插曲不仅流露行业竞争热烈，也可能激励投资者对其交易伦理的担忧，影响商场形象与估值。

       而从财务中枢处所的长久趋势看，两家企业的分化也舒适剖判。文远知行凭借国际业务上风，毛利率踏确凿30%以上（2024年30.7%、2025年上半年30.6%），是小马智行（同期15.2%、16.3%）的两倍。此外，从卖方机构预测数据来看，文远知行2025年级迹进展存望扫尾对小马智行的重要反超：全年收入展望达到8960万好意思元，将普及小马智行预测的8210万好意思元；同期净赔本将进一步缩窄至2.0亿好意思元，低于小马智行预测的2.2亿好意思元，在收入增长与赔本收敛两大中枢处所上均展现出更优的预期进展。

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