发布日期：2025-11-13 13:27    点击次数：101

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      出品：新浪财经上市公司征询院

      作家：喜乐

      继2024年四季度先后登陆好意思股、2025年10月同步获取港股上市备案后，中国L4级自动驾驶范围的两大头部企业小马智行与文远知行，终于在10月28日迎来成本市集的正面对决——两家公司同日运转人人招股，均计较于11月4日订价、11月6日认真登陆香港鸠合交游所。

      这场从好意思股蔓延至港股的成本角逐，不仅是两家企业生意化经由的要道节点，更折射出自动驾驶行业在高研发参加、生意化攻坚阶段的成本遴荐与市集分歧。从刊行结构、募资范畴到投资者声威、上市旅途，二者的互异化布局昭着可见，而同期密集的IPO格式、投资者的严慎格调以及潜在的市集风险，更让这场“港股Robotaxi第一股”的争夺充满变数。

      小马智行募资范畴或为文远知行的三倍 烧钱模式下募资差距把握研发深度

      行为高度依赖资金驱动的自动驾驶行业，募资范畴获胜决定企业技艺迭代与市集拓展的底气。小马智行本次基础刊行股数约为4196万股，若全额应用发售量诊治权及逾额配售遴荐权，刊行股数将增至5549万股；最高发售价设定为180港元/股，较最新好意思股收盘价19.76好意思元/ADR溢价约17.2%。以最新好意思股收盘价为基准测算，其基础刊行范畴约64亿港元，全额应用各项遴荐权后募资范畴最高可达85亿港元。值得关注的是，小马智行本次仅刊行证监会批准股数的不到50%，还非凡安排发售量诊治权，这一弹性想象既为应酬市集响应预留空间，也能限定股权稀释幅度，兼顾融资需求与创举东说念主限定权。

      文远知行遴荐顶着证监会批准股份数目顶格刊行，基础刊行股数约8825万股，全额应用逾额配售遴荐权后刊行股数将冲突1亿股；最高发售价35港元/股，较最新好意思股收盘价10.60好意思元/ADR溢价高达27.5%，基础刊行范畴约24亿港元，最高募资额仅28亿港元。这意味着，即便全额应用各项遴荐权，文远知行的最高募资范畴也不足小马智行的三分之一，近3倍的募资差距在“烧钱换进展”的行业阶段尤为要道。

      对自动驾驶企业而言，募资体量险些等同于研发与生意化的“弹药储备”。现时人人自动驾驶行业仍处于技艺优化与场景落地的攻坚期，L4级技艺迭代、车队范畴推广、国外合规布局均需多量资金撑握。小马智行凭借更大募资体量，有望在研发参加、车队扩容及与主机厂融合量产中获取更充足保险；而文远知行有限的募资范畴或限制其短期推广速率，需更精确分派资金聚焦中枢市集与上风业务。

      小马智行获1.2亿好意思元基石投资含一家长线基金 文远知行未开采基石

      若说募资范畴是企业的“融资诉求”，那基石投资者声威等于机组成本对企业价值的“招供度背书”。在两家公司同步张开市集摸底、争夺潜在投资者的布景下，基石参与情况的反差荒谬凸起。小马智行最终引入5家基石投资者，忖度投资金额达1.2亿好意思元，占基础刊行范畴的14.5%，其中Eastspring为独一外资长线基金，其余4家为Ghisallo、Athos、Hel Ved、Ocean Arete等多战术基金。尽管相较于禾赛科技（基石投资占比24%，含高瓴、Grab等）仍有差距，但在自动驾驶行业遍及未盈利的布景下，1.2亿好意思元的基石痛快已充分体现机构对其业务进展与后劲的招供。 

      与之相悖，文远知行本次招股未开采任何基石投资者，这一陌生安排激发市集平日猜念念。从行业竞争视角看，在两家公司同步向机构推介时，成本彰着更倾向小马智行；而文远知行未能蛊卦基石，或与其好意思股进展疲软、生意化程度不足预期有关——限定招股运转前，其好意思股市值仅33亿好意思元，较IPO刊行价着落32%，而小马智行股价较刊行价飞腾52%，市值达70亿好意思元，二者市值差距握续拉大，进一步影响机构投资有野心。对文远知行而言，废弃基石或为无奈之举：虽未在机构资源争夺中占优，但为霸占“港股Robotaxi第一股”时期窗口仍遴荐同日招股。不外“首个上市”头衔并非遥远上风，企业中枢竞争力终究取决于技艺落地与盈利才能，艰苦基石撑握的股价异日或濒临更大波动压力。

      文远知行因未知足传统上市收入条款遴荐18C上市

      两家公司的上市旅途遴荐，进一步揭示其业务近况与成本叙事的互异。文远知行2024年营业收入约合3.9亿港元，未达到港股传统上市5亿港元的收初学槛，因此遴荐通过18C“特专科技”通说念上市，成为2025年第二单18C上市格式；而小马智行2024年营收达5.8亿港元，知足传统上市规范，无需依赖18C通说念。

       港交所18C规章专为高研发、未盈利特专科技企业想象，中枢特征之一是条款IPO中至少50%股份由孤苦机构投资者认购。这对文远知行是机遇亦然挑战：机遇在于无需为知足盈利条款诊治业务节拍，可专注研发与生意化；挑战则是需说明豪阔机构认购以达标，而从其未设基石的情况看，机构需求或更多依赖好意思股现存股东及短期战术型基金，为IPO鼓舞增添不笃定性。

      锁按时安排上，两家公司也按需诊治：小马智行基石投资者需战胜6个月锁定痛快，助力结识上市初期股价；文远知行虽无基石，但创举东说念主韩旭博士签署自觉锁定条约，痛快异日三年不减握，以此弥补信心缺口，向市集传递恒久看好信号。

      最高发售价均较好意思股市价溢价约20% 访佛港股IPO密集运转或影响散户温暖

在刊行订价战术上，两家公司的安排均激发市集争议。不同于中概股回港常常赐与折让的通例，小马智行与文远知行均开采高于好意思股收盘价的最高发售价，鉴别溢价17.2%和27.5%。尽管市集合计最高发售价更多是“祥瑞数字”，最终订价或字据好意思股收盘价折让，但远超市价的开采仍被质疑艰苦诚意。

对散户投资者而言，溢价刊行获胜平缓打新蛊卦力。港股打新的中枢逻辑是依赖IPO折让的“安全垫”，而两家企业不仅无折让还设溢价，意味着散户需承担更高成本与风险，资金使用效果也受影响。参考禾赛科技案例——仅1.6%轻细折让，上市后股价破发15%，这一前车之鉴让散户对本次打新更严慎。

访佛同期港股IPO密集运转的环境，散户温暖更显不足。自10月20日起，港股已有11单IPO运转，其中三一重工、赛力斯等募资超百亿港元，且赛力斯扣头超20%，安全垫权贵高于两家自动驾驶公司，当然成为散户优选。社媒平台上，不少散户共享的战术骄气，更倾向投向扣头大、中签率高、安全垫足的格式，对艰苦折让且行业风险高的小马智行与文远知行酷爱寥寥。

      机构投资者格调相似严慎。临连年底，机构更倾向锁定收益、回避高风险格式，对未盈利、研发参加大的自动驾驶行业尤为审慎，更偏好业务明确、估值合理的方向。小马智行虽有基石加握，但机构认购热度或受行业属性限制；文远知行艰苦基石撑握，能否达到18C条款的50%孤苦机构握股比例，仍待市集纯属。

      小马智行遭作念空机构指控之后又遭同行炮轰 2025年全年级迹或被反超

      本年7月，好意思国作念空机构灰熊征询发布申诉，指控其技艺与安全限定不足、运营效果低下、财务状态恶化且估值不对理；尽管小马智行已禀报，但负面影响仍未隐没，投资者对其技艺与财务数据的质疑握续存在。更值得关注的是，本次港股IPO路演时期，小马智行还遭文远知行CFO及百度IRD公开炮轰，被指漫骂竞争敌手，这一插曲不仅流露行业竞争浓烈，也可能激发投资者对其生意伦理的担忧，影响市集形象与估值。

       而从财务中枢贪图的恒久趋势看，两家企业的分化也慢慢清晰。文远知行凭借国外业务上风，毛利率结识在30%以上（2024年30.7%、2025年上半年30.6%），是小马智行（同期15.2%、16.3%）的两倍。此外，从卖方机构预测数据来看，文远知行2025年级迹进展存望杀青对小马智行的要道反超：全年收入预测达到8960万好意思元，将超过小马智行预测的8210万好意思元；同期净耗费将进一步缩窄至2.0亿好意思元，低于小马智行预测的2.2亿好意思元，在收入增长与耗费限定两大中枢贪图上均展现出更优的预期进展。

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