连年来，好意思国财政赤字的不息扩大与国债范围的逼迫攀升激励了全球对其债务可不息性的庸俗担忧。从表面与外洋警戒的角度来看，主权债务可不息性的要害在于把合手债务与经济增长的均衡，保证财政计谋的慎重以及合理评估市集的承受才略。现时，好意思国债务问题的角落风险正在抬升。一方面，好意思联储大范围持债过头缩表计谋对市集流动性产生不息冲击；另一方面，高利率环境使得联邦政府财政压力进一步加重。轮廓而言，好意思国债务问题正处于高度敏锐的状态，对好意思国经济的恒久贯通组成潜在要挟。

从内容启动机制来看，失速的债务扩张对经济增长的不利影响可能通过挤出私东谈主投资、举高恒久利率、增收补贴税以及推升通胀预期等多渠谈传导。洽商到好意思元和好意思债在全球金融市集的紧迫地位，110%的债务/GDP比重预测将是好意思国债务的一个要害阈值。当好意思国债务占GDP比率接近或超过110%足下时，债务对经济增长的负面影响将显耀出现。

债务可不息增长的表面范围

轮廓而言，主权债务的可不息性主要取决于三个方面：一是债务与经济增长的动态均衡，二是财政计谋的恒久可不息性，三是市集对债务职守的承受才略。从表面角度来看，不同宗派对债务可不息性的判断表率存在互异。

凯恩斯想法强调逆周期改动的短期有用性，通过财政乘数效应已毕“债务驱动型增长”。在经济低迷技巧，政府扩掀开销刺激总需求，鼓励奇迹和分娩，依托乘数效应复旧经济增长。这种方法的可不息性取决于两个要害管理条目：一是在经济复苏后需要主动实践财政整固，二是需保证债务资金投向具备乘数效应的分娩性领域。若财政休养机制失灵，债务逼迫积存则可能舒缓计谋空间，进而制约恒久经济增长。

新凯恩斯想法以为，若全球债务利率恒久低于经济增长率，政府不错不息以较低成本告贷并依赖经济增长来稀释债务压力，则债务职守不会对经济组成要紧要挟。但该表面依赖不息宽松的货币环境以保管低利率，以及全要素分娩率的贯通增长。

当代货币表面将债务问题滚动为通胀管理和资源管理问题，强调货币计谋与财政计谋的协同。其有用性受制于三个推行条目：本币债务主导地位、熟习的国债市集深度以及精确投放的财政开销。

此外，对于债务水平对经济增长的影响，好多磋议标明，全球债务水平与经济增长之间存在非线性关系：当一国全球债务水平超过某一阈值时，经济增长将受到显耀羁系，外洋相差均衡的风险飞腾，恒久处置才略受到挑战。在债务水平较低时，债务比率的飞腾与传统的凯恩斯乘数一致，不错产生积极的经济刺激。但当债务水平超过一定阈值时，债务水平占GDP的百分比进一步飞腾将对经济增长产生负面影响。高债务水平不仅会适度财政计谋的天真性，还可能裁减市集对政府信用的信任度，加多主权债务危急的风险。具体的阈值动态性可能随经济体的结构和环境动态变化。

从外洋警戒来看，债务的可不息性不仅取决于债务范围和经济增速，还受到外部本钱市集环境、融资成本、国内储蓄率和交易相差景象的影响。举例，日本天然债务水平达到GDP的220%，但由于国内机构的高持有比例，恒久的低债务成本以及本币为主的发债面貌，使得短期内债务爽约风险较低（但同期伴生经济增速逆境）。比拟之下，希腊等欧洲国度因财政赤字失控且高度依赖外洋融资，在债务融资才略受限后，最终难以幸免主权债务危急的爆发。

好意思国债务增长正处于失速的边缘

自2008年全球金融危急以来，好意思国债务范围呈指数级增长，超过同期经济增速。适度2024年12月，好意思国联邦政府全球债务已达到28.9万亿好意思元（不包括政府里面债务），占GDP的比例接近100%，高于历史平均水平。凭据好意思国国会预算办公室（CBO）在2025年1月呈报中的预测，若是现行计谋法律保持不变，联邦全球持有债务占GDP的比例将从2025年的99.9%飞腾至2035年的118.5%。高债务水平不仅压缩财政计谋的调控空间，也可能舒缓市集对好意思债的恒久信心，加大已往政府融资的成本与不笃定性。

现时，好意思国债务问题已成为影响其财政可不息性和金融市集贯通的要害隐患，好意思国债务的角落风险正在抬升：一方面是好意思联储行动政府债务的要紧持有者之一带来的市集波动。适度2024年三季度，好意思联储仍持有超过4.7万亿好意思元的好意思国国债。尽管好意思联储表面上沉寂于财政计谋，但其大范围持债行动已在事实上成为好意思国债务管理体系的紧迫组成部分。其缩表计谋（自2022年6月起已减持约1.5万亿）可能导致恒久好意思债收益率不息上行，推高政府融资成本。此外，若缩表节律过快，可能导致货币供给流动性收紧，影响市集风险偏好，致使激励金融市集剧烈波动，冲击实体经济复苏进度。

另一方面是高利率环境使得利息开销高企挤压财政空间，强化“债务—利息”恶性轮回。在高利率环境的不息影响下，好意思国政府的债务利息开销一经成为财政预算的主要开支之一，预算的挤压效应越发显明。凭据CBO的数据，好意思国2024财年净利息开销初度超过国防开销，利息占联邦收入的约18%。洽商到好意思联储可能保持高利率环境更久，已往债务利息开销预测还将不息增长，进一步挤压财政计谋的天真性。总体来看，好意思国债务增长的失速正使其从单一财政挑战演变为系统性风险，三大风险点相互强化：好意思联储高利率以及缩表计谋举高债务融资成本，利息开销挤压计谋空间导致经济进一步依赖债务扩张。

债务高企对好意思国经济的角落影响

推行经济中，债务和经济增长之间的关系并非静态，而是受到货币计谋、通胀预期以及市集风险偏好等身分的影响。从内容启动机制来看，不息的债务扩张对经济增长的不利影响主要通过四个要害旅途：一是政府告贷对私东谈主投资的挤出效应。政府通过债务融资加多财政开销，可能导致市集上的可贷资金供给相对减少，推高无风险利率。二是政府信用风险溢价推升恒久利率。市集对政府偿债才略的担忧跟着债务水平不息飞腾加重，投资者要求更高的风险溢价鼓励恒久国债收益率飞腾，进一步加大企业和住户的融资职守。三是为弥补财政赤字和偿还债务导致的税务擢升。政府可能通过举高千般税收来弥补财政赤字，从而裁减奇迹供给、本钱投资和经济行为，羁系恒久经济增长。四是通胀预期的抬升。政府债务增长的失速可能提醒市集预期政府最终明白过通货推广来稀释债务职守，影响破钞者购买力，并迫使好意思联储秉承更严格的货币计谋，进一步羁系经济增长。

轮廓现时的学术磋议来看，高债务负增长效应的非线性阈值水平测算广泛在70%~90%之间，每加多阈值以上的债务比率一个百分点约负担经济增长0.01~0.02个百分点。洽商到与其他主权债务比拟，好意思国债务仍具备一定的颠倒性，多伦多大学经济学助理诠释Choi等在2024年建立了相关的主权债务爽约模子以测算好意思债最大可不息债务水平，主要强调了两个方面的紧迫作用：一是便利收益率。好意思债庸俗用于银行、企业和金融机构的典质融资，并承担着好意思元全球流动性改动的要害作用，因其流动性和行动典质品的用途而为投资者提供迥殊价值。与其他体式的债务比拟，好意思国债务的利率较低，从而不错为政府省俭多数利息开销。二是铸币税收入。好意思元行动全球主要储备货币，异邦实体持有多数好意思元钞票为好意思国政府提供铸币税收入，从而强化其财政慎重性。

轮廓而言，好意思国债务的阈值比拟广泛的债务阈值有20%足下的弹性空间，预测债务最大可不息水平接近110%。当好意思国债务占GDP比率达到110%足下时，债务对经济增长的负面影响将显耀出现，体当今利率上行压力、财政职守以及金融市集风险偏好变化等。若债务水平进一步飞腾，财政空间缩小，利息开销占比过高时，好意思国经济可能靠近更严重的增长瓶颈和市集涟漪风险。

（程实系工银外洋首席经济学家，周烨系工银外洋宏不雅分析师）

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