发布日期：2026-05-29 12:44    点击次数：98

分析师：管涛（中银证券众人首席经济学家）

分析师：刘立品（中银证券宏不雅分析师）

研报发布时分：2025年4月24日

摘 要

3月份，好意思国对华征收的第二波关税策略落地，对东说念主民币汇率影响有限。伴跟着好意思元指数大幅回落，境表里东说念主民币汇率都升，多边汇率不竭走弱，有助于擢升中国出口产物竞争力，减缓特朗普关税策略对出口的冲击。

3月份，跨境资金净流入范围加多，货色交易和平直投资是主要孝敬项，证券投资项下跨境资金不竭保合手净流入，外资建设东说念主民币债券温和延续。

3月份，境表里汇供求相干延续基本均衡，银行结售汇由此前连气儿四个月逆差再行转为顺差。在特朗普关税策略加码情况下，市集并未单边押注东说念主民币汇率走势，彰显外汇市集韧性。

风险辅导：地缘政事风险超预期，主要央行货币策略挽回超预期，国内经济复苏不如预期。

正文

4月22日，国度外汇处分局发布了2025年3月外汇收支数据。现聚拢最新数据对3月份境表里汇市集运行情况具体分析如下：

关税风云延续，东说念主民币对好意思元汇率增值，多边汇率不竭走弱

3月份，好意思元指数从上月末107.6降至104.2，月中最低跌至103.3，为2024年10月16日以来新低，全月累计跌幅由上月0.88%扩大至3.14%，为2022年12月以来新高（见图表1）。好意思元指数走弱，一方面是因为特朗普策略不笃定性加多，加重市集悲不雅情谊，触发从特朗普来去到特朗普零落的市集预期回转，导致好意思国自2月下旬运转出现“股汇双杀”；另一方面反应了德国财政刺激计议对欧元的提愉快用，当月欧元兑好意思元累计增值4.3%，孝敬了好意思元指数跌幅的80.3%。

特朗普再行上任以来，好意思国对华关税策略成为关注焦点。继2月1日特朗普以芬太尼等问题为由对进口自中国的商品加征第一轮10个百分点的关税之后，3月3日特朗平常告对从中国进口的商品加征第二轮10个百分点的关税，于3月4日奏效。由于市集还是提前订价特朗普关税策略影响，因此这波关税对东说念主民币汇率影响仍然有限。

当月，伴跟着好意思元指数回落，境表里东说念主民币汇率都涨，况且“三价”背离进度不竭松开：离岸东说念主民币汇率（CNH）连气儿第三个月增值，由上月末7.2950升至7.2652，累计增值0.41%；在岸即期汇率止跌回升，由上月末7.2838升至7.2516，累计增值0.44%（见图表2）；境表里东说念主民币汇率日均差价仅为+17个基点，不竭保合手低位；在岸即期汇率较当日中间价日均偏离进度连气儿第二个月收窄，由上月+1.48%降至+1.07%，为近四个月以来新低，单日最大偏离进度为+1.65%，此前两个月则分手是+2.00%、+1.92%（见图表3）。

3月份，由于东说念主民币在主要非好意思货币中不竭偏弱，三大汇率指数不竭走弱，况且跌幅较上月扩大：CFETS东说念主民币汇率指数、参考BIS货币篮子的东说念主民币汇率指数连气儿第三个月着落，环比跌幅分手由上月0.8%、0.6%扩大至0.9%、0.8%；参考SDR货币篮子的东说念主民币汇率指数跌幅由上月0.4%扩大至1.3%。当月，海外计帐银行（BIS）公布的东说念主民币模式有用汇率指数和试验有用汇率指数环比跌幅分手由上月0.6%、0.4%扩大至0.9%、1.7%，其中东说念主民币试验有用汇率指数跌破90关隘，为2013年2月以来初度，有助于擢升中国出口产物竞争力，减缓特朗普关税策略对中国出口的冲击（见图表4）。

干预4月份，好意思国“平等关税”策略大超预期，导致东说念主民币汇率一度出现回调，4月8日CNH跌至7.40，盘中最低跌至7.4295，4月9日在岸即期汇率盘中最低跌至7.3506，本事东说念主民币汇率“三价”背离进度再行扩大。不外，而后伴跟着好意思元指数不竭走弱，东说念主民币汇率再行反弹，境表里即期汇率一度升破7.30（见图表2）。

跨境资金净流入范围扩大，货色交易和平直投资是主要孝敬项

3月份，银行代客涉外收付款不竭保合手顺差，由上月290亿增至492亿好意思元。分币种看，东说念主民币和外币涉外收付款顺差环比均有所扩大，前者顺差由上月19亿增至147亿好意思元，仍然是跨境资金净流入改善的主要孝敬项，孝敬率为64%，后者顺差由272亿增至345亿好意思元，孝敬率为36%（见图表5）。

分名目看，货色交易、平直投资、证券投资和处事交易分手孝敬了银行代客涉外收付款顺差环比增幅的46%、45%、25%和8%，收益和平庸滚动则孝敬了-20%（见图表6）。

3月份，货色交易收付款顺差环比加多93亿至719亿好意思元，为历史同期新高，不竭发达踏实跨境资金流动的基本盘作用。其中，涉外收入环比加多235亿至3014亿好意思元，为历史同期次高，反应了货色出口增长的影响，受“春节错位”效应和关税策略下“抢出口”效应鼓吹；涉外支拨环比加多141亿至2295亿好意思元，但却是2021年以来同期新低，主若是因为货色进口偏弱，反应内需不及问题仍然较为杰出。

3月份，证券投资项下跨境资金连气儿第二个月保合手净流入，况且净流入范围由上月23亿增至74亿好意思元，无惧特朗普关税策略加码影响。其中，涉外收入环比增幅由上月249亿扩大至549亿好意思元，仅次于2024年3月份增幅591亿好意思元，收入范围升至2830亿好意思元，创历史新高；涉外支拨环比加多498亿至2756亿好意思元，大于货色交易涉外支拨范围2295亿好意思元，标明证券投资仍然是第一大跨境资金流出项。当月，证券投资涉外收付款总和在银行代客涉外收付款总和中占比升至41.8%，创历史新高，况且初度杰出货色交易占比（见图表7）。受此影响，东说念主民币涉外收付款总和占比升至54.3%，通常为历史新高（见图表8）。

伴跟着中好意思利差倒挂进度不竭松开，外资建设东说念主民币债券温和延续。中债登和上清所数据显露，3月份，境外机构合手有境内东说念主民币债券余额不竭加多，环比增幅由上月698亿扩大至1418亿元，其中同行存单仍然是增合手主力，余额连气儿四个月加多，环比增幅由上月661亿扩大至1411亿元，创历史新高。把柄外汇局表示，2-3月外资净增合手境内债券269亿好意思元，同比增长84%，4月1日至18日净买入332亿好意思元，保合手较高范围【1】。

3月份，平直投资和处事交易收付款逆差延续上月收窄态势，环比分手减少91亿、15亿好意思元，跨境资金净流出改善的主要孝敬均来自收入端。其中，平直投资涉外收入环比加多221亿好意思元，大于涉外支拨增幅129亿好意思元，变化场所均合乎季节性规矩；处事交易涉外收入环比加多11亿好意思元，而涉外支拨范围则减少5亿好意思元，但不竭刷新历史同期新高，同比加多11亿好意思元，标明居民跨境出行需求仍然郁勃（见图表6）。

境表里汇供求相干延续基本均衡，银行结售汇重回顺差

3月份，反应境内主要外汇供求相干的银行即远期（含期权）结售汇（以下简称银行结售汇）由上月逆差52亿好意思元转为顺差63亿好意思元，为止了此前连气儿四个月逆差态势。其中，银行代客结售汇由上月逆差67亿好意思元转为顺差1亿好意思元，远期和期权外汇生息品来去净买入范围由上月52亿增至83亿好意思元，银行本人结售汇逆差由37亿降至21亿好意思元，三者分手孝敬了银行结售汇差额环比降幅的59%、27%和15%（见图表11）。

3月份，银行代客结售汇由上月逆差67亿转为顺差1亿好意思元，银行代客外币收付款顺差由上月272亿增至345亿好意思元，二者负缺口基本与上月合手平，仅加多了6亿好意思元。这是因为市集举座结售汇意愿延续同向变动，仅仅剔除远期践约额之后的收汇结汇率和付汇购汇率由上月都降转为都升，环比分手高涨2.7个、2.2个百分点至50.5%、58.9%（见图表12）。

3月份，货色交易和处事交易分手孝敬了银行代客结售汇差额环比增幅的130%、34%。当月，货色交易和处事交易结售汇差额与收付款差额负缺口分手为465亿、46亿好意思元，与上月基本合手平，通常是因为外贸企业和居民部门结售汇意愿延续同向变动。其中，货色交易收入结汇率由此前连气儿五个月回落转为高涨3.8个百分点，大于支拨购汇率增幅2.6个百分点；处事交易收入结汇率环比高涨7.3个百分点至44.4%，创2023年9月份以来新高，支拨购汇率仅高涨了1.4个百分点，标明居民部门囤积外汇动机彰着松开（见图表13）。当月，非金融企业部门境表里汇入款余额连气儿第四个月加多，但增幅由上月282亿降至188亿好意思元，居民部门境表里汇入款余额由此前连气儿四个月加多转为减少3亿好意思元。

3月份，市集主体远期结售汇签约范围和套保比率均有所高涨，其中远期结汇和购汇签约范围环比分手加多297亿、230亿好意思元，远期结汇套保比率连气儿第三个月高涨，较上月高涨1.1个百分点至7.3%，远期购汇套保比率高涨1.4个百分点至5.4%（见图表14）。

2月份以来，市集举座结售汇意愿和分部门结售汇意愿均为同向变化，标明市集并未单边押注东说念主民币汇率走势，彰显外汇市集韧性。而且，东说念主民银行数据显露，3月份跨境交易东说念主民币业务结算金额占货色交易出进口总和比重为28.4%，处于历史高位，标明市集主体支吾汇率波动智商较强。这是特朗普两波关税策略落地，但对东说念主民币汇率影响有限的蹙迫保险。

风险辅导：地缘政事风险超预期，主要央行货币策略挽回超预期，国内经济复苏不如预期。

介意：

【1】http://www.safe.gov.cn/safe/2025/0422/26013.html

往期追忆：

《

东说念主民币汇率延续双向波动，外汇供求缺口收窄——2月外汇市集分析论述》2025年3月23日

《东说念主民币汇率双向波动，外汇供求缺口不竭扩大——1月外汇市集分析论述》2025年2月22日

《汇率维稳规画顺利完成，境表里汇供求缺口扩大——2024年外汇市集分析论述》2025年1月23日

《东说念主民币汇率延续挽回，境表里汇供乞降跨境资金流动生变——2023年外汇市集分析论述》2024年1月24日

《东说念主民币汇率大起大落，彰显外汇市集韧性——2022年外汇市集分析论述》2023年2月1日

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内容简介

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这是一册对于连年来好意思国通胀、众人经济以及中国货币市集议论的金融表面史籍。作家以为，当十多年的货币大放水遇到财政刺激、供给侧冲击，高通胀回首也就难以幸免。

全书共分九章，主要探讨了好意思邦本次高通胀的成因，好意思联储紧缩对好意思国金融市集及金融体系的影响，好意思联储紧缩对中国经济的溢出影响，以及中国稳增长的策略支吾，同期还初步探讨了特朗普回首对好意思元利率、汇率和中国经济的影响。现时寰宇深陷百年未有之大变局，厘清通胀问题、汇率波动问题、好意思国经济发展动向以及我国现时经济环境，对于完了我国经济企稳向好、完了高质料发展具有蹙迫的参考价值和现实敬爱。

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（转自：凭澜不雅涛）J9体育网

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